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影响下跌-研究期货价格发现功能对套期保值的影响-新闻200字

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企業在套期保值時,需要明確期貨價格發現功能對期貨價格走勢的影響,從期貨價格的運行中儘早發現變動趨勢,做到未雨綢繆。同時,也要注意相關合約的價差關係以及各合約套期保值的空間大小,儘可能選擇未來獲利更多的合約進行交易。 (作者單位:新湖期貨)

為了尋找期貨價格與現貨價格走勢不一致的原因,我們先弄清楚期貨價格的形成機制,並將其與現貨價格進行相關性分析:其一,當前期貨價格受到當前現貨供求關係、成本和利潤水平的影響;其二,當前期貨價格受到預期合約對應交割月的現貨供求關係、成本和利潤水平的影響;其三,當前期貨價格受到預期當前至交割月的供求關係變化、成本和利潤水平變化的影響;其四,當前期貨價格受到預期對應合約交割月之後的供求關係變化、成本和利潤水平的影響;其五,當前期貨價格受到多空雙方資金博弈的影響;其六,當前期貨價格受到市場情緒的影響;其七,當前期貨價格受到期貨價格波動特性的影響;其八,當前期貨價格受到同一時段歷史期貨價格和基差水平的影響。

企業在進行套期保值時經常會發現套期保值的方向正確,套期保值的時點與現貨價格的變化時點也相同,但是套期保值的效果並不理想,甚至會出現虧損。影響套期保值的因素很多,除了對期貨價格與現貨價格的趨勢判斷外,還有沒有其他因素會對套期保值的成敗和效果產生影響?

第四,套期保值選用的合約不同,效果也不同。不同合約的交割月份不同,不同的交割月份在交割月時的供求狀況、成本和利潤水平不同,並且交割月距離當前的時間長短不同,其間及之後的影響因素也有所不同。最明顯的反應就是,不同合約之間的價差關係會在套期保值過程中發生變化,選擇價差位置合適的合約,套期保值的效果相對較好,而選擇價差位置不佳的合約,套期保值的效果自然受損。

受期貨價格發現功能的影響,現貨價格與期貨價格在運行時段、幅度甚至方向上會出現不一致的情況,而這,又左右着套期保值的效果。比如,生產企業從現貨經營中意識到需要進行套期保值時,期貨在價格發現功能的作用下,已經先期下跌到較低位置,套期保值的賣出價位甚至已經到達行情的低價區。貿易企業進行套期保值時,期貨因價格發現功能在前期已經有較大幅度的下跌,而在進行套期保值時段,下跌幅度小於現貨下跌幅度,甚至還會由於自身的波動特性,期貨價格出現大幅反抽,造成套期保值效果不佳。對於農產品(000061)企業來說,由於供應價格彈性較大,供應量,也就是產量的變化對農產品的價格波動影響較大,使得農產品期貨價格發現功能表現得更為充分,農產品期貨價格與現貨價格走勢常常分化。並且,由於農產品供應具有季節性,不同交割月合約的價格發現功能表現也不同。

第一,風險感受不同。期貨的價格發現功能是對未來價格的預期,比如在價格高位,市場的交易行為預期未來價格有下跌趨勢,期貨價格通常會領先現貨價格出現下跌行情。此時,現貨的供求狀況仍然樂觀,價格水平高,利潤水平也高,生產企業對銷售價格和利潤普遍滿意。當現貨價格下跌、利潤縮窄、生產企業感受到價格向不利的方向發展、希望進行套期保值時,由於期貨價格發現功能的作用,期貨價格下跌幅度已經較大了。這時再進行套期保值,獲利空間就被壓縮了,並且期貨交易本身的風險也會增加。PTA期貨價格在2018年7—8月出現近2500點的上漲,現貨企業獲利頗豐,9—10月利潤仍然可觀。然而,原油期貨價格自10月大幅下跌后,現貨企業的成本和利潤就開始收縮,特別是原料PX,價格跳水,帶動PTA價格大幅走低。而期貨市場因價格發現功能的存在,8月底就開始見頂下跌。等到現貨企業感受到風險,需要進行套期保值時,價格已從最高點下行約1500點,套期保值空間被壓縮。此外,由於期貨價格的波動特性,很容易出現短時反彈,導致套期保值效果打折。

期貨價格與現貨價格的運行趨勢整體一致,特別是在交割月份,由於期貨與現貨基差套利因素的存在,期貨價格與現貨價格基本一致。然而,在交割月之前,期貨價格與現貨價格會出現不一致的走勢。

這八種對當前期貨價格的影響因素構成了期貨價格形成的機制,前四種是期貨價格形成的基本因素,后四種是期貨交易衍生的影響因素。除第一種當前現貨供求關係、成本和利潤水平外,后三種預期性的各項關係就構成了期貨的價格發現機制。正是由於期貨價格發現功能的存在,期貨價格的運行周期、漲跌時間、漲跌幅度等與現貨價格並不一致,增加了套期保值的難度。

第二,套期保值的平倉時機感受不同。在期貨價格處於底部、現貨價格也很低迷時,生產利潤微薄,企業仍會選擇持有套期保值頭寸。然而,由於期貨價格發現功能的存在,市場預期未來供求狀況和價格水平會朝有利方向變化,期貨價格將脫離底部轉為上漲行情,企業就失去了在低位進行套期保值頭寸平倉的最佳時機。

雖然在交割月份期貨價格與現貨價格逐漸靠攏,但在套期保值操作時,所選用的合約很少是近期合約或交割月份合約。因為即使期貨市場做到每個合約都活躍,由於市場關注度和資金交易熱點影響,臨近交割月的合約以及交割月合約交易量稀少,流動性差,大多數情況下不適合用來進行套期保值。使得套期保值只能選擇成交量較大的遠期合約進行交易,並且幾乎整個套期保值時間區間都處於遠離交割月的時段。也就是說在進行套期保值操作時選擇的期貨合約價格都包含發現價格因素,期貨價格的運行時間區間、漲跌幅度等都會與現貨價格的變化不相一致。

套期保值的原理就是進行套期保值所選用的期貨價格與套期保值標的現貨價格能夠保持一致的變化,只有這樣才能形成有效的套期保值。然而,由於期貨價格發現功能的存在,期貨價格與現貨價格的變化幅度、走勢特徵經常不一致。

第三,套期保值的盈利幅度不同。期貨價格發現功能的體現,使得期貨價格變動提前于現貨價格,壓縮了套期保值的獲利空間。在套期保值的過程中,由於期貨價格發現功能的作用,期貨價格的下跌速度大於現貨,套期保值的效果放大,這隻是少數的情況。多數情況下,期貨的價格發現功能會縮窄套期保值的利潤空間。

下面以生產企業的賣出套期保值為例,研究期貨價格發現功能對套期保值的影響。

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